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]article_adlist-->美国劳工统计局当地时间3月11日发布数据显示,2月美国CPI同比上涨2.4%,与1月持平,剔除波动较大的食品和能源项目后的核心CPI价格同比上涨2.5%,均符合市场预期。
由于中东冲突在2月底才升级,对2月美国通胀数据影响较小。仅从2月数据来看,关税对核心商品价格的影响可控,核心服务走势也基本符合预期,超预期的分项在于2026年以来持续上行的食品价格。往后看,我们认为,美国通胀的上行风险不断提升。随着中东冲突引发油价上行,若油价呈现一次性上台阶,其对美国2026年CPI也将形成一次抬升;若油价持续上行,则将通过通胀预期的渠道对核心CPI形成进一步传导。

当下市场预期跟随油价的变化波动较大,后续在地缘溢价之下油价中枢上台阶的概率较高。根据我们测算,在85美元/桶的油价中枢之下,二季度开始,美国的通胀或将接近3.5%。在75美元/桶的油价中枢之下,美国通胀或将在3%以内。如考虑通胀预期上行的影响,则通胀水平将更高。值得指出的是,相比于2022年俄乌冲突时期,由于当时全球经济周期处于偏强劲的态势,利率极低处于加息前夕,且由于疫情全球面临较严重的供应链问题,而当前经济处于复苏偏前端,货币政策处于宽松末期,供应链尽管存在矛盾加剧的迹象但尚好于2022年,因而美国通胀以及经济压力或将明显小于彼时。
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在此背景下,考虑到油价和地缘影响,以及市场对货币政策预期较为充分,我们认为,相比于货币政策操作,美元短期的上行风险更需值得关注。在油价影响下,通胀预期抬头、地缘风险溢价、财政预算扩大均或将从期限溢价的角度推升美债长端利率;在地缘影响下,泓川证券,泓川证券配资,香港泓川证券公司美元的避险属性也或将重新上升。随着中东局势持续发酵,后续地缘风险的不同走向,将对美元资产带来哪些影响呢?
(1)若地缘风险持续升级,油价继续大幅上行,配合美元的上冲,市场可能进入类似2022年的避险阶段,全球风险资产或将普遍受损。需要注意的是,在该阶段,尽管美国财政可持续性堪忧、全球加强战略资源储备等黄金的中长期逻辑仍在加强,黄金等传统避险品种可能也会受到一定压制。
(2)若风险完全消散,则市场短期风险偏好将再度上升,有望迎来美元及美债利率下行,风险资产普涨。但从中期来看,随着美国在财政政策与货币政策双重宽松下经济回升,美元在回落之后或仍将出现阶段性上冲,美债长端利率则在金融监管条件打开之前仍将维持偏强震荡,美股也存在上行动能。
(3)基准情形下,若风险可控但未完全解除,油价有望在“新中枢”之下震荡。风险资产虽不至于陷入普跌行情,但“胜者为王”的属性可能进一步加强,市场或将开始重新审视美元资产。美元短期在避险及经济增长下或仍将进一步高位上行,美债长端利率也或仍将维持高位。
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